公司发布2019年中报,业绩同比下滑,Q2环比、同比改善
   
公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入38.67亿元,同比下降16.85%,实现归母净利润11.56亿元,同比下降43.87%。Q2公司实现营业收入20.31亿元,同比增长26.51%,环比增长10.64%,实现归母净利润6.45亿元,同比增长14.19%,环比增长26.33%。
   
维生素价格下跌致营养品业绩下滑,目前VA、VE价格稳中向好
   
分业务看,上半年营养品实现营收24.10亿元,同比下降21.52%,香精香料实现营收9.12亿元,同比下降16.83%,新材料实现营收3.13亿元,同比增长116.78%。盈利能力方面,上半年营养品毛利率为45.71%,同比下降24.74pct,香精香料毛利率为59.41%,同比提升1.07pct,新材料毛利率为27.03%,同比提升9.46pct。
   
维生素价格同比下跌致公司营养品营收及毛利率下降。WIND资讯的数据显示,1H2019,VA均价同比下跌64.28%,VE均价同比下跌45.24%。单季度看,2019Q1,VA和VE的均价分别为374元/公斤和40元/公斤;2019Q2,VA和VE的均价分别为368元/公斤和47元/公斤,VA价格趋于稳定,VE价格底部回升。8月16日,ST冠福发布公告,能特科技与DSM签订《股权购买协议》,交割完成后,益曼特VE业务和石首能特全部业务相关设施、资产及营运升级至DSM 规定的标准,VE格局有望重塑。
   
公司正步入新一轮资本开支期,静候成果收获期
   
中报显示,公司在建工程63.4亿元,环比持续增长,公司2018年开始的新一轮产能建设周期,有望在2020年开始为公司贡献较大的业绩增量。其中生物发酵项目进度为80%,营养品项目进度为85%,25万吨蛋氨酸项目达到预定可使用状态预计在2021年12月。
   
盈利预测与投资建议
   
我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.23元、1.43元、1.69元,对应当前股价市盈率为17.3倍、14.9倍、12.6倍,维持公司合理价值为24.68元/股的判断,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
公司主营产品价格大幅下滑;下游需求持续低迷;相关产品技术扩散风险;在建项目进展低于预期;重大安全、环保生产事故。