1季度大幅增长
   
公司公告1季度业绩预增530%-580%,实现净利润14.6-15.76亿元。业绩略低于我们此前预期。
   
价格高位回落,2季度有望继续涨价 价格高位回落,导致1Q低于预期。巴斯夫柠檬醛工厂事故后全球VA和VE价格大幅上涨,海外VA市场价最高至400欧元/公斤以上,国内最高1425元/公斤;VE海外最高至20欧元/公斤,国内130元/公斤。此后受巴斯夫马来西亚工厂柠檬醛少量出货及海外大厂库存影响,市场价高位回落,是1季度的业绩低于我们预期的主要原因之一。展望2季度,巴斯夫柠檬醛工厂复产最早3月底启动,我们预计VA和VE供应恢复正常需要到3季度。6月帝斯曼将开始为期3个月检修,渠道库存目前也处于极低水平,4月国内进入采购旺季,3月中旬VE已经上调报价50%,我们认为2季度VA报价也有望进一步上调。公司是全球VA和VE龙头,价格每上涨10元/公斤,EPS增厚0.06元和0.23元。
   
行业格局改善,国内龙头受益
   
巴斯夫和帝斯曼维生素产能主要在欧洲,至今已有60-70年历史,装置老化严重,近些年事故频发。巴斯夫装置2014、2016和2017年发生三次事故,帝斯曼2016年因环保限产,17年和18年均需要超长期减产检修。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。公司布局山东和东北,利用当地化工原料和发酵原料的成本优势,发展潜力依然很大。
   
新产品明年逐渐投产
   
公司目前资金充沛,今明年将加速发展。公司在东北和山东规划近万亩土地,大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,其中蛋氨酸2020年将扩至30万吨,假设按照2.5万/吨,预计仅该产品就将新增收入60亿以上。随着新产品产能不断释放,维生素周期对公司的影响将减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。
   
盈利预测与估值:维生素涨价超预期,维持17-19年每股盈利预测至1.35/4.37/4.39元,目前价格对应17-19年PE分别23.7/7.3/7.3倍。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列。由于海外装置事故导致公司产品持续涨价并超预期,公司原料优势明显业绩弹性大;未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。
   
注:以上价格数据来自博亚和讯、饲料巴巴,产能数据来自公司公告。
   
风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响