事件:
   
2019年8月23日,公司公告2019中报业绩:实现营收38.67亿元,同比减少16.85%;实现归母净利润11.56亿元,同比减少43.87%;加权平均净资产收益率为7.00%,同比下降6.87个百分点。
   
点评:
   
1、2019年中报公司业绩同比下降43.87%,主要为2018H1维生素价格高点所致;二期员工持股计划已经完成,公司上下同心促发展。2019中报披露,公司实现归母净利11.56亿元,同比减少43.87%。2019上半年公司实现营收38.67亿元,同比减少16.85%;公司2019年上半年业绩有所下滑,主要原因是公司香精香料类主导产品与营养品价格不同程度下降,香料香精类业务收入同比减少16.83%,营养品业务收入同比减少21.52%。2019中报VA市场均价为370.70元/千克,同比下降64.71%,环比下降2.25%;2019H1VE市场均价为43.85元/千克,同比下降46.12%,环比上升14.52%;截至2019年5月8日,公司第二期员工持股计划已经完成,总计通过二级市场竞价交易方式购买公司股票共计1185.51万股,占公司总股本的0.55%,成交金额为2.02亿元,成交均价约为16.98元/股。
   
2、维生素需求继续保持稳定增长,公司进一步巩固领先地位
   
公司目前拥有VA产能1万吨,VE油产能2万吨。预计2019Q4公司将释放2万吨维生素E乙酸酯油产能,目前该项目完成进度已达85%,届时公司VE油产能达到4万吨。维生素的技术工艺复杂,进入壁垒大,故市场集中度高,公司为全球维生素行业龙头企业。国内饲料行业发展稳定,景气度较好,维生素需求将继续稳定增长。
   
3、蛋氨酸项目稳步推进,2021年将成为国内蛋氨酸行业龙头
   
公司目前拥有蛋氨酸产能5万吨,并有25万吨产能在建,将成为国内蛋氨酸龙头企业。我国蛋氨酸目前严重依赖进口,未来三年随着国内各厂商产能进一步释放与技术的发展,我国蛋氨酸产量完全有能力自给自足,同时还有余力进行出口,未来摆脱进口依赖加大本土供给是趋势。4、中美贸易摩擦加剧为新和成带来新的发展机遇美国总统特朗普于2019年8月1日在社交媒体上称,将对中国剩余的价值3000亿的商品加征10%的关税。但对于维生素行业而言,受到的影响较小,因为中国自美国进口的产品数量极少,仅有部分氨基酸(羟基蛋氨酸衍生物等)产品从美国进口,因此正在加大投入于蛋氨酸项目的新和成,将迎来新的增长机遇。
   
而就出口而言,全球75%的维生素产自中国,美国绝大多数维生素产品依赖从中国进口,即使贸易战加剧,世界市场的维生素供需平衡也不会被打破。
   
5、新材料业务未来发展潜力巨大新材料业务作为公司新的增长点,有望再造一个新和成。2019年上半年新材料业务收入同比116.78%。目前,公司已建成1.5万吨PPS(聚苯硫醚)生产线和1000吨PPA(高温尼龙)生产线。增长随着新材料产业需求不断扩大,未来公司将加快推进高分子材料聚合、改性、应用加工为一体的产业链建设,提升市场占有率,扩大公司盈利空间。
   
6、黑龙江生物发酵项目稳步推进2018年3月,公司公告称,其全资子公司生物科技将使用自筹资金在黑龙江绥化投资建设生物发酵项目,投资总额为36亿元。项目预计投资回收期为7.8年,建成后新增产能合计39.23万吨。该生物发酵项目将形成淀粉乳-葡萄糖-叶红素-己糖酸-山梨醇一体化产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品结构。2019年4月,公司在去年9月竞得的97541平方米工业用地基础上,参与竞拍黑龙江绥化经济技术开发区395730平方米工业用地的使用权并中标,本次参与竞拍土地使用权,进一步提高了公司的综合竞争优势,保证公司发展战略的顺利实施。预计项目建成后,将进一步提升公司长期盈利能力。
   
7、投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为27.54/31.15/35.85亿元,PE为16.69/14.75/12.82倍,给予“推荐”评级。
   
8、风险提示:市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、环保政策趋严。