公司发布Q1业绩预告:预计一季度实现归母净利润14.6-15.7亿元,同比增长530-550%,环比增长82-96%。
   
产品价格大幅上涨带动业绩高增,春节假期影响销量导致低于市场预期。自2017年10月底BASF 柠檬醛产线起火事故导致VA、VE 停产以来,产品价格出现大幅上涨。VA/VE 市场平均价格2017Q1:239/59、Q4:760/82、2018Q1:1362/108元/kg,公司一季度VA 报价1600元/kg,VE 报价160元/kg,价格同比环比均有大幅上涨。同时柠檬醛事故导致BASF香精香料同样停产,公司香精香料产品价格也有不同程度上涨。因此2018Q1业绩实现高增长。但是由于主要产品销量受春节假期影响较大,导致业绩增长幅度低于此前市场预期。
   
VE 价格再次上涨,二季度签单在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。3月8日BASF 公告由于VA 市场极度紧缺,其柠檬醛复产后将优先恢复VA 生产,推迟VE 生产。受此影响北沙医药3月9日提价至160元/kg,3月14日据饲料巴巴网站信息浙江厂商提价至165元/kg,VE 价格再次上涨。同时BASF 柠檬醛装置重启后到恢复VA 供应也将到今年年中,二季度VA市场供给紧张难以缓解,此时二季度订单签订在即,预计VA 价格也有望迎来上涨。公司具有VA 产能1万吨,VE 产能4万吨,VA 价格每上涨100元/kg,EPS 增厚0.65元/股,VE价格每上涨10元/kg,EPS 增厚0.26元/股。展望二季度,公司VA/VE 环比一季度量价均有提升,业绩也将环比继续增长。
   
赢创、紫光上调蛋氨酸报价,希杰马来西亚工厂下半年计划检修,有望提振蛋氨酸市场价格。近期赢创提高蛋氨酸报价1.5元/kg 至21元/kg(7.7%),宁夏紫光报价提高至20.6元/kg。希杰马拉西亚工厂(8万吨产能)计划于7-8月停产检修,有望提振蛋氨酸市场价格。2016年全球蛋氨酸年需求量近130万吨,市场保持6%的增长。由于国内蛋氨酸生产厂商起步较晚,技术积累时间较短,国内仅紫光、安迪苏(南京工厂)等少数厂家可批量生产,生产能力尚无法满足国内市场的需求,国内蛋氨酸市场进口替代需求显著。公司一期5万吨蛋氨酸已于17年1月试产成功,7月达产,同时公司通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。未来随着技术不断成熟和规模效应体现,盈利能力将逐步提升。
   
投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2017-19年归母净利润分别为17.02、52.80、58.10亿,对应EPS 1.35、4.18、4.60元,对应PE 24X、8X、7X。
   
风险提示:VA、VE 价格大幅回落,新项目投产进度不及预期。